市场全天震荡调整，沪深两市成交额2.58万亿，较上一个交易日放量2215亿。截至收盘，沪指跌0.62%，深成指跌2.54%，创业板指跌3.99%。今日算力板块回调明显，海外算力与国产算力调整，半导体设备ETF（159516）收跌6.81%，通信ETF（515880）收跌6.23%。
【基本面无利空，反而是利好频传】
从近期的发展看，全球AI浪潮发展浩荡，只有加速，没有利空。
一、AI基础建设投入从自有现金流投入转向融资投入，算力资源争夺战再度加速。9月10日，OpenAI签署合同，在未来约五年内从甲骨文购买价值3000亿美元的算力。9月22日，OpenAI与英伟达宣布建立合作伙伴关系的意向书。英伟达有意将逐步向OpenAI投资至多1000亿美元，用于支持数据中心及相关基础设施建设。双方合作将为OpenAI的下一代人工智能基础设施部署至少10吉瓦的英伟达系统。10月6日，AMD与OpenAI宣布达成6吉瓦（GW）算力协议。AMD还向OpenAI发行了认股权证。从OpenAI的发展轨迹看，算力供应缺口可能已较为严峻，因此除了英伟达外，OpenAI还与AMD、甲骨文、博通等厂商进行了深度布局，成为从基础算力芯片，到模型、云计算、应用布局的全栈厂商。AI基础设施的建设从自由现金流转向融资投入，空间更大。
二、基础模型进化迅速，多模态发展超出预期。当地时间9月30日，OpenAI发布Sora2。如果说2024年的初代Sora是AI视频的GPT-1时刻，那么新版的Sora2则来到了GPT-3.5。Sora 2 可以完成以前的视频生成模型非常困难，甚至在某些情况下甚至完全不可能完成的任务，比如奥林匹克身体动作、桨板上准确模拟浮力和刚度的动态的后空翻。由于图像和视频所占用的数据量更大，推理端快速起量，可能导致相关芯片需求加速。更重要的是，我们看到的是多模态模型的迅速成长让更多的算力密集型场景落地，训练和推理共振、基础设施投入和业绩高增长之间的AI闭环更加强劲。
明日湾芯展盛大开幕。2025湾区半导体产业生态博览会将于10月15日-17日在深圳会展中心(福田)举行。湾芯展旨在贯彻落实深圳“20+8”产业“一集群、一展会”决策部署，由中国国际工程咨询有限公司指导，深圳市半导体与集成电路产业联盟（深芯盟SICA）、深圳市重大产业投资集团有限公司主办，充分依托深圳及大湾区的广阔应用市场，以及深重投主导的重大产业项目集群等优质资源，聚焦半导体晶圆制造装备、零部件、材料、先进封装、IC设计、第三代半导体等重点领域。
资料来源：湾芯展网
【国产替代逻辑确定性有所增强】
近期中美博弈升级，但是关税风险总体可控。
总体上看，关税对光模块、PCB环节的影响不大，通信ETF基本面坚韧。一方面，光模块、PCB环节A股核心厂商的竞争力很强，可替代性较弱，即便加征关税也可以良好的转嫁。另一方面，近年来相关的企业都在东南亚进行布局，此前很多产品可通过东南亚国家出口，具备一定的关税免疫力。
核心的点是国产替代逻辑确定性增强，半导体设备ETF等产品值得关注。从近期事件看，我们认为目前全球国际形势趋于复杂化，大国之间的博弈正在加强。AI作为目前全球大国的战略方向，我国发展国产算力也是很重要的。国产算力的渗透率可能在中期达到比较高的水平，半导体产业链成长动能强劲。
【后市展望】
AI发展趋势明确，关注低位补布局机会。从基本面上看，目前AI发展加速，不管是国内还是海外，算力市场空间进一步扩容，发展节奏趋紧。近期外部扰动因素导致情绪相对低迷，算力相关产品存在一定的回调，建议关注低位布局机会。配置上我们仍然建议同时关注北美算力和国产算力。
北美算力方面，通信ETF（515880）中光模块含量近50%，服务器也有近22%的权重，良好的代表了海外算力的基本面。估值方面，截至10月14日，PETTM为56.38x，位于上市以来84.54%分位。我们认为，AI的驱动力远大于上一波5G建设潮，理论上估值上修的空间也较大。
（截至10月14日）
国产算力方面，目前存储扩产、先进制程扩产等增厚半导体设备需求，AI为国产设备带来新的估值叙事。且从估值角度考虑，半导体设备ETF估值相对较低，截至10月14日，标的指数PETTM为92.42x，位于上市以来75.86%分位。
（截至10月14日）
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投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
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